三季度下游需求:印染布平稳增长、出口增速略有下滑。印染布产量2011年增速平稳,7月-8月份印染布产量同比增速分别为12.71%、11.79%。增速略有下滑,但是与去年同期持平。
——销量量:我们预计公司分散染料增速与市场增速一致,同比增长14%,环比略有下滑。
——毛利:由于分散染料市场结构稳定,今年下游需求增速较快,因此,分散染料处于较高的水平。从统计来看,分散染料价格指数高于2010年,三季度平均高19%的价格。保险粉价格进入高利润区,三季度测算均价为7783元/吨,高于二季度570元/吨,比去年同期高1780元/吨,或者说高30%。硫磺价格环比增加约70元/吨。因此,我们测算吨利润净增加约500元左右。根据公司半年报中的保险粉毛利率测算,吨毛利约为1586元,三季度约为2100元/吨。
三季度业绩前瞻:30%-50%增长
公司三季度业绩预告增长30-50%。根据前面的分析及估计,我们预计三季度业绩增长符合预期。超预期因素在于分散染料的增长以及保险粉利润的增加。
中期:成本一体化:毛利提高进行时
公司活性染料仍然有较大的提升空间。未来,降低成本,将最少提高活性染料4-5个点的毛利;中间体继续深入挖掘,成本控制做到极致。氯碱项目:年产16 万吨离子膜烧碱项目,同时综合利用,氯、氢。我们预计,该项目系列的完成将保证闰土股份(13.20,0.21,1.62%)每年30%的稳定增长。
投资建议:
预测2011-2013年EPS分别为1.49元、1.84元,2.07元,以10月15日收盘价计算,PE分别为14.6,11.8,10.4倍。按照同业估值来说,2011年市场预期PE25倍。